信钰证券暴跌20%！中国最牛厨电公司突发爆雷，交出史上最差业绩

作者：枫叶

来源：正商参阅（ID:zhengshangcanyue）

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口号喊的越响，往往心底就越慌！

曾经高喊“再造一个新老板”，如今却突发爆雷，交出了“史上最差”的业绩。

营收同比下滑9.78%，归母净利润同比下滑20.38%，连续两年净利下滑、降幅翻倍这样的成绩单，显然是不符合老板电器“龙头”身份的。

更可怕的是，这是老板电器自2010年上市以来首次营收同比下滑，同时也是首次归母净利润同比下滑超20%。

惨淡的业绩背后，长期贡献70%以上营收份额的“烟灶”产品线集体哑火，以及蒸烤箱、洗碗机及集成灶等主营外“第二曲线”类业务大幅度下滑，直接拖累业绩。

曾经老板的吸油烟机是厨卫行业的硬通货，经销商挤破脑袋也要拿货，可如今在竞争加剧以及老板电器不断涨价之下，经销商拿货意愿大幅下降。

是的，在方太、华帝专业选手以及美的、海尔、格力、海信等巨头的夹击之下，老板电器已经不再是厨电领域的“大老板”了。

当房地产红利散去，这位靠着“和泥巴打交道”起家的厨电老大哥，究竟怎么了？

百亿营收净利大跳水，行业龙头成绩单太“扎心”。

厨电龙头曾言要在2025年“再造一个新老板电器”，却被2025年年报与2026年一季报泼了个“透心凉”。

2025年全年，老板电器实现营业收入101.16亿元，同比下降9.78%；归母净利润12.56亿元，同比暴跌20.38%。要知道，这是归母净利润连续第二年下滑，且降幅大幅扩大。

没有惊喜，只有惊吓。这份成绩单被市场普遍称为其上市15年以来的“最差答卷”。

不止如此，在大部分上市公司2026年Q1业绩回转的情况下，老板电器一季度颓势却并未止住。

2026年一季度，公司实现营收19.63亿元，同比减少5.46%；归母净利润3.07亿元，同比减少9.82%；扣非归母净利润2.59亿元，同比减少17.47%。

如果单看数据还不够直观，那我们看看真金白银的流向。

2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额直接跌至-4.21亿元，同比骤降124.67%。

这意味着，相比去年同期的“进账”，公司现在的现金流正处于急速“失血”状态。

更可气的是，公司效益不好，大家应该勒紧裤腰带过日子。

但老板电器反其道而行之，抛出了一份极其“慷慨”的分红预案。

2025年，全年分红约9.45亿元（含中期），股利支付率高达75%！仅年末就每10股派5元，预计派发4.72亿元，大股东杭州老板实业集团持股近50%，是分红的最大受益者。

面对惨淡的数据，老板电器在年报中坦言：受新房需求放缓及行业竞争加剧等因素影响，厨电市场整体承压。但明眼人都能看出，行业承压只是借口，自身的“内伤”才是根本。

老板电器曾经有多风光？

上世纪七十年代末，创始人任建华用三把老虎钳创办了老板电器的前身。

靠着敏锐的商业嗅觉，老板电器很早就踏进了抽油烟机市场，并借着中国房地产的黄金时代扶摇直上。

财报显示，2010年-2020年，老板电器营业收入由12.32亿元增长至81.29亿元，涨幅达560%；净利润则从1.34亿元增长至16.61亿元，涨幅达到1136%。

二级市场上，老板电器股价也在一路攀升。从上市之初的40多亿市值，曾一度飙升至近500亿元，中国厨电龙头就此诞生！

据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为31.42%、31.56%，长期保持行业第一；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为17.57%，持续保持行业第一。截至2025年12月31日，根据奥维云网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，位居行业第二。

家电是一个与地产行业紧密联系的市场，特别是老板电器前期的工程渠道模式让其赚得盆满钵满。

巅峰时期，老板电器与超200家品牌地产商达成战略合作，工程渠道收入占比一度超过50%。背靠着房企大哥们，老板电器可谓是躺赢赚钱。

2017年，老板电器的营收、净利润增速均超20%，老板电器的营收也上到一个新台阶，突破70亿。

对于老板电器以及厨电市场，甚至是整个家电市场，2018年都是一个分水岭，原因在于这个市场与房地产的深度绑定，严重依赖房地产市场的荣枯情况。

“高利润、高周转”的工程渠道模式，曾经是老板电器的聚宝盆，如今却成了深不见底的吞金兽。

随着近年来部分头部房企爆发流动性危机，老板电器不仅工程渠道新订单大幅萎缩（2025年工程渠道收入暴跌超35%），还要面临巨额的坏账追偿。

年报显示，公司账面上有高达5.72亿元的坏账准备，为了粉饰报表，2025年不得不核销了5.04亿元的应收账款。这种深度的“地产依赖症”，正在狠狠反噬着这位厨电老大哥。

一个普遍的现象就是，那些为了阻挡后来者而高筑的壁垒，同样会在未来的某个时刻，将企业“堵死”在胡同里。

过去“小富即安”一直是老板电器的标签。

美的，海尔等白电巨头相互厮杀，海信、创维等黑电王者龙争虎斗，老板电器却只专注厨房家电一个行当，无论是营收规模还是整体市值上都难以比较。

上世纪90年代末，老板电器曾盲目多元化，销售额从4亿多暴跌至 8000万，险些出局。创始人任建华果断砍去所有非核心业务，靠“专注厨电”逆袭，这一战略也成了公司 “基因”。

但时代变了，曾经的“成功密码” 渐渐成了 “枷锁”。

2003年，集成灶横空出世，直击传统烟灶痛点。

2015-2019 年行业爆发，年增速超34%，2021年规模达256亿。火星人、美大等品牌早早卡位，赚得盆满钵满。

而老板电器呢？

观望了近20年，直到2022年3月才推出首款集成灶。此时赛道早已被占满，后来者想分杯羹，难如登天。

长期以来，吸油烟机和燃气灶这两样“老古董”贡献了老板电器70%以上的营收。

但在2025年，这两大支柱双双失守：吸油烟机收入下滑8.62%，燃气灶收入下滑9.76%。就连曾经引以为傲的线上渠道，其烟灶套餐、吸油烟机的市占率也出现了不同程度的下滑。

主业守不住，那寄予厚望的“第二增长曲线”呢？答案同样是令人失望。

洗碗机：曾被视作破局利器，甚至花重金请来明星代言造势。结果2025年收入不增反降，同比下滑14.10%。

集成灶：更是遭遇“滑铁卢”，收入仅剩1.39亿元，同比暴跌57.56%。

主业疲软，新业受挫，老板电器不可避免地陷入了“青黄不接”的尴尬窘境。

近两年，国内厨电市场境况不太好。作为地产刚需配套的烟、灶、热水器等需求直接被“锁死”。

存量博弈下，一个不争的事实是厨电企业吃掉的每口肉都要从同行嘴边抢过来，而虎视眈眈着老板电器嘴边肉的不在少数——方太、海尔、美的、海信、小米等等。

如今，方太集团年会上透露的2025全年营收是170亿元，同比微增。两相对比下，老板电器与方太差出了70亿元身位。

此外，近年来海尔、美的、海信等综合品牌在厨电领域的投入大增，以海尔为例，其公布的2025全球厨电营收为413.22亿元，同比增长0.51%，虽然其中包含海外营收部分，但仍可窥见海尔在厨电领域的综合实力。同时，海尔2026一季报数据显示，其国内厨电零售额同比增长15%，线上渠道增长23%，线下份额提升至9.7%，整体步入厨电TOP3阵营。

颇为讽刺的是，在公司整体业绩下滑，渠道乃至产品竞争力均持续下滑的情况下，老板电器对于产品研发的投入，不仅没有增长，反而持续缩减且长期低于行业水平。

年报显示，2025年老板电器研发费用约3.68亿元，同比缩减11.05%，占营收比例约3.6%，远低于火星人、帅丰等同行的平均水平4.8%。且低于行业平均水平的趋势，从2019年延续至今，长期未能改变。相比之下，2025年老板电器销售费用29.23亿元，是研发投入约8倍，此前多年亦长期7倍于研发投入。

高喊“再造一个新老板” 的口号犹在耳边，现实却是连续两年净利大跌、新业务乏力、AI 转型遇阻、分红争议不断。